评论：资本市场站在历史转折点

　　·编者按·

　　A股大涨，财富效应迅速扩散，尤其满仓的投资者更是喜笑颜开。

　　这一轮大涨，如果归结为“业绩牛”“人心思涨”或者“资金面宽裕”，都无法解释通。因为从公司基本面来看，今年的业绩对比去年预计难改善。至于资金方面，许多私募都疑惑：万亿级的单日成交额，钱从哪里来？

　　唯一能解释通的，就是积极的政策预期修正了市场的认知。最核心的一条就是，国家领导人给予了资本市场以历史性的高定位。

　　在高定位以外，国家领导人提出的科创板，在实打实地高速推进。

　　虽然本周出现了此轮反弹以来的首次震荡，指数开始放慢节奏，但资本市场已经站在了历史的转折点的逻辑未变。政策做多不等于疯牛再现，市场更乐见慢牛行情。

　　没有大局观，就望不到未来。没有大局观，自然也不能理解最近汹涌澎湃的个股上涨潮。

　　从时间上来看，在中共中央总书记习近平于2月22日中共中央政治局第十三次集体学习会议上，给予金融“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。”“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣”的定位后，资本市场几乎是马上用万亿单日成交额做出了最热烈的回响。

　　资本市场的大局正在经历历史性变迁。

　　历史罕见的表述

　　实际上，国家最高层对资本市场的历史性定位，早在去年底就定下了基调。在2018年12月19日至21日于北京举行的中央经济工作会议上，习近平总书记在做重要讲话时指出：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”

　　这段简短的文字，清晰地表达了最高层对资本市场“在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”的认定，且要“深化改革”的核心意涵。最高层提出了“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的具体目标，提出了“提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入”的要求，并对“上交所设立科创板并试点注册制”做出明确指示。

　　对比2017年中央经济工作会议提出的“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”，2018年中央经济工作会议更为侧重在资本市场的定位、改革与发展。

　　如此简短且有巨大信息量的表述，让券商们在去年底的严冬中看到了希望。有券商研究员在内部资料中提到“资本市场的定位正在抬升”。

　　学界人士则把这次会议中给予资本市场的定位称为“历史罕见”。因为触及到深化改革的命题，学界人士更是关注以上内容的实际进展。而外资对此更加敏感，且行动迅速。

　　自去年底的中央经济工作会议召开后，A股市场的北上资金就大量涌入。相关数据显示，去年的外资涌入规模是历史性的。（见图1）

　　在全国两会上，政府工作报告再度重申资本市场改革命题：“改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重”。

　　改革大方向越发得到确认

　　资本市场“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的改革方向和要求，在2月22日中共中央政治局第十三次集体学习时得到重申，即“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管”。

　　相比资本市场“牵一发而动全身”的作用，22日，习近平总书记对金融的主要观点是：“我们要抓住完善金融服务、防范金融风险这个重点，推动金融业高质量发展。”“金融要为实体经济服务，满足经济社会发展和人民群众需要。”“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。”“经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”这些表述涵盖了对资本市场“牵一发而动全身”作用的意涵，且定位极高。

　　相关制度改革方面，目前《证券法》修订正处于“三读”倒计时。这是让资本市场的各项重大改革有法可依，规范市场行为的根本大法。监管层最近还表示，争取将注册制写进《证券法》。

　　由总书记在去年11月初亲自提出的科创板并试点注册制，更是史无前例地迅速推进。至今，科创板相关规则已经正式落地，一些券商已经开始为投资者开户。这样的速度，无论是中小板还是创业板都不曾有过。（见图2、附表）

　　尤其是注册制的落地，这是中国资本市场从未有过的大事件。有券商就向《红周刊》记者表示，最近这波大行情，很大程度上是科创板试点注册制事件的预期推动。“科创板作为资本市场改革的试验田，有助于新经济产业龙头的加速形成，发挥资本市场对实体经济转型发展的推动作用，也将推动投行业务由通道向价值发现、资源配置本源回归，这一过程中，投资者对科创型企业的风险偏好有望明显提升。”

　　如果观察一下我国上市公司的盈利水平就会发现，在2019年，我国上市公司整体的盈利增速预计低于去年。也就是说，最近的行情是脱离经济基本面的，更多的是来自资本市场改革尤其是科创板落地的预期。

　　种种迹象都显示，从中央定调资本市场改革到具体工作落地，保持了高速度。这样的高效率与顶层设计，更像是一次历史的相遇。

　　相比中国改革开放初期，中国已经连续多年占据世界第二大经济体、世界第二大资本市场的位置。一个更加开放的中国以及中国资本市场，吸引着世界级的MSCI、富时罗素指数、标普道琼斯指数等公司的争相参与。

　　站在这样的划时代路口，国家决策层进行更深入的改革探索，破除思想藩篱，无异于超级巨舰在大浪中调整航向，势必困难重重，但这也恰恰是时代赋予中国领导人的新使命。■

责任编辑：凌辰 SF179