瑞达期货：宏观回暖加低库存 沪锌震荡偏多

　　1、美联储加息放缓，中美贸易谈判向好，美元指数承压反弹不易。

　　2、国内出台各项政策，宏观利好。

　　3、3月份锌市消费将逐步回暖。

　　4、LME锌库存持续下降，对锌价构成有力支撑。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、若中美贸易谈判未如预期乐观，则锌价上行压力加大，锌市上行不易。

　　2、若美元指数强势反弹，则锌价将承压下滑，多单注意减仓离场。

　　今年2月期锌震荡微跌，但在基本金属普涨的情况下，表现不佳。关键下跌动力在于锌市下游需求疲软，导致国内锌库存大幅攀升。但由于中美贸易谈判向好，美联储维持鸽派加息，美元指数上行受限对锌价构成支撑。展望3月，全球宏观不确定性犹存，但整体转暖，美元指数上行空间有限。期锌有望呈现震荡偏多走势，建议谨慎做多为主。

　　一、2019年3月锌市供需焦点

　　1、全球锌市供应缺口缩窄

　　世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2018年全球锌市供应过剩4.85万吨，2017年全年供应短缺43.8万吨，由供应短缺转为过剩。同时报告库存同比减少12.6万吨，上海库存净减2.52万吨。2018年，全球精炼锌产量同比下降2.8%，消费量同比减少6.1%。同期日本表观消费量为52.41万吨，较2017年增加8.7%。2018年，全球精炼锌需求量较2017年减少87.3万吨。中国表观需求量为617.9万吨，占到全球需求总量的逾46%。2018年1-12月全球锌市供应短缺38.4万吨，前十一个月为短缺32.6万吨，2017年同期为短缺49.5万吨。2018年全年，锌产量为1327.9万吨，锌使用量为1366.3万吨。数据表明供应端有所扩张，锌市供应缺口缩窄。

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　2、国内供需状况

　　（1）2月锌TC/RC费用维持高位，锌精矿进口环比亦增加

　　目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。2019年1月锌矿砂及其精矿进口量为30.14万吨，同比下降12%，环比增加5.59万吨或23%。其中进口自澳大利亚的锌矿为12.3万吨，同比增加11%，同期进口自秘鲁的锌矿为4.2万吨，同比下滑46%，澳大利亚继续维持我国锌矿进口第一大来源国的地位。此外，锌精矿的加工费仍维持高位水平，提振贸易商进口锌精矿的积极性。短单来看，截止至2019年02月22日，进口精炼锌加工费维持在220美元/吨，国内北方地区精炼锌加工费维持在6，350元/吨，国内南方地区精炼锌加工费维持在5，650元/吨，从季节性角度分析，进口精炼锌加工费较近5年相比维持在较高水平，显示锌矿供应宽松。高盛表示，锌冶炼厂加工费将从当前的逾200美元/吨至多攀升至250美元。2019年中国锌产量将增加30万吨至600万吨。

　　数据来源：瑞达期货，Wind

　　（2）1月锌产量环比继续微降

　　2019年1月中国精炼锌产量43.36万吨，环比减少3.31%，同比减少11.46%。SMM表示，1月份冶炼厂产量未能在利润刺激下录得增加，相反进一步明显减少。主因，1月份株洲冶炼集团老厂关停拆解，新厂产能释放缓慢，产量继续下降，且1月份新增河池南方因电力等因素减产检修，汉中锌业产量持稳上月暂未恢复，整体大厂上贡献较多减量。而驰宏锌锗减产恢复，加之文山锌铟在原有基础上产量进一步小增，缓解部分产量巨降。进入2月份，适逢春节，除湖南湘西部分炼企放假一个月停减产外，其他多保持正常生产状态。但因生产天数少上几天，部分炼企产量仍小减，故虽河池南方减产逐步恢复，但整体产量上未能录得增加。根据2月份炼厂排产计划，预计2月国内精炼锌产量较1月份环比小减2000吨至43.16万吨，同比减少6%，环比继续微降0.47%。此外，2018年12月我国废锌进口151.32万吨，同比下降22%；2018年1-12月我国废锌累计进口1596.2万吨，同比增长16%，连续两年增长。

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　二、锌市消费整体不旺

　　1、1月精锌进口环比减少而出口增加

　　在进口需求方面，中国1月精炼锌进口量为6.9万吨，同比增加3%，环比减少2.46万吨或26%为连续第2个月减少，其中进口自哈萨克斯坦的精炼锌的为2.8万吨，同比剧增106%，环比亦大增6519吨或30%，而进口自韩国的锌为8359.73吨，同比亦剧增220%，环比增长2375吨。1月人民币兑美元较12月继续升值2.68%，令进口亏损额缩窄。出口方面，1月中国精锌出口达760.35吨，同比增加12%，环比增加30.08吨或4%。

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　2、锌市初级消费淡季回调

　　镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会统计数据显示，2月份钢铁行业PMI为50.6%，环比下降0.9个百分点。PMI显示，2月份钢厂生产保持扩张，而下游需求有所缩减，市场呈现供过于求、库存积压格局。同时由于原材料尤其是铁矿石价格上升，钢厂成本压力有所加大。2月份钢铁行业仍处于淡季，但企业对后市预期相对乐观，为了迎接即将出现的需求增加，钢厂扩大生产，增加产成品库存。受春节假期影响，国内钢市需求下滑，新订单指数为47.8%，环比下降5.6个百分点。产成品库存指数为60.5%，环比上升18.1个百分点。2月需求有所回暖，价格小幅震荡。展望3月，预计3月份两会期间，钢厂生产可能受限，淡水河谷溃坝事件影响仍将有所显现，加上市场需求预期回升，钢价可能有一定的震荡上行空间。

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　3、锌市下游消费疲弱

　　从国内终端需求来看，锌的主要消费行业均表现不佳，其中2018年房地产新开工面积增速放缓，随着商品房销售逐步回落，家用电器空调、冰箱产销亦表现不佳，不利于拉动锌市需求。并且随着国内房地产调控政策不放松，投资增速将维持降温趋势，下游消费需求将延续弱势。

　　汽车产销方面，中汽协数据显示，我国汽车产销分别完成236.5万辆和236.7万辆，同比分别下降12.1%和15.8%。其中，乘用车产销分别完成199.5万辆和202.1万辆，同比分别下降14.4%和17.7%；商用车产销分别完成37万辆和34.6万辆，产量同比增长3.2%，销量同比下降2.2%。相比之下，1月新能源汽车继续表现亮眼，其产销分别完成9.1万辆和9.6万辆，同比分别增长113%和138%。由于2019年新版补贴政策尚未落地，因此1月新能源汽车产销数据仍延续了旺季水平。

　　数据来源：瑞达期货，wind

　　房地产方面，12月国房景气指数降至101.85，环比微降0.09点，连续34个月企稳100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心继续回升，但是增速却放缓，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资120263.51亿元，同比名义增长9.5%，增速比1-11月回落0.2%。1-12月房屋新开工面积209341.79万平方米，同比增长17.2%，增速提高0.4%。同时，1-12月全国商品房销售面积171654万平方米，同比增长1.3%，增速比1-11月回落0.1%。数据显示下半年后商品房销售增速逐步回落，导致投资受拖累，随着房地产调控不放松，市场预计后期新开工、投资增速将维持降温趋势。

　　空调方面，据产业在线数据显示，2019年1月家用空调整体销售1308.7万台，同比下降0.5%，其中内销740.6万台，同比增加6.2%，出口568.1万台，同比下滑8.1%。数据显示，今年首月空调内销延续去年12月的上行趋势且增速小幅提升，而出口如预期走弱。期间主要受到春节时点的节日效应带动，外销则受到去年下半年厂家对中美贸易战的担忧而提前出货的影响开始下滑。

　　数据来源：瑞达期货，WIND

　　三、供需体现—锌市库存外减内增

　　锌价和库存之间一直存在明显的相关性，春节假期过后，国内锌库存就持续累积，使得锌价承压表现被动。截至2019年2月22日，全球锌上期所锌库存报环比剧增71136吨至105646吨，创下去年5月11日来的新高；而截至2月28日，LME锌库存报则环比下降50150吨至65100吨，创下2007年10月30日以来的新低，锌两市库存走势严重分化。

　　数据来源：瑞达期货，WIND

　　四、2月份锌价展望

　　2019年3月国内外宏观面有所转好，如美国延后对华征收关税，中美贸易乐观情绪持续提振市场，但英国脱欧谈判进展，印度及巴基斯坦的地缘政治风险犹存。而美联储3月大概率延续鸽派议息将使美元指数承压；同时中国3月将召开两会，届时将确定2019年的经济增长目标。在此背景下，市场避险情绪犹存，但美元指数上涨空间有限，有利于助推基本金属走势。但鉴于短期经济增长方面，中国2月制造业PMI表现不佳，欧美2月制造业PMI增速亦不及预期。因此3月宏观环境对锌价的整体影响为中性偏多。

　　至于锌本身的基本面，2月锌市供应压力持续走高，上游锌矿供应宽松。对中国而言，国内锌精矿进口环比减少，而出口增多，显示供应充足，并且国内社会库存持续累积。但LME锌库存持续下降，有效支撑锌价表现坚挺。需求方面，精炼锌进口需求小幅下滑，因消费不佳。但锌市实物消费方面，空调家电内销表现良好，但出口开始下滑。但房产调控持续，将拖累房市对锌的需求。综述，笔者认为短期锌价有望延续进一步的涨势，沪锌运行区间关注21000-23000元/吨。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪锌1904合约

　　参考入场点位区间：21700-21900元/吨区间，建仓均价在21800元/吨附近。

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌1904合约止损参考日收盘价下破21200元/吨

　　后市预期目标：第一目标23000元，第二目标23500元；最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套利策略：跨市套利-1月两市比值震荡整理，鉴于LME锌库存持续走弱，两市比值有望逐步走弱，建议尝试买LME锌（3个月伦锌）卖沪锌（1904合约）。

　　3、套保策略：现锌持货商可积极建立空头保值，关注锌价反弹至23000元/吨附近；而下方用锌企业可加大采购意愿，若现货锌跌至21200元/吨之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至20800元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若中美贸易谈判未如预期乐观，则锌价上行压力加大，锌市上行不易。

　　若美元指数强势反弹，则锌价将承压下滑，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏