国投安信：需求预期主导行情 维持菜油偏空观点

　　国内菜油仍处于小幅累库阶段。截至3月13日，我国国内菜油库存总计约37.4万吨（+0.6），连续四周累库。其中，华东27万吨（+0.81）、沿海4.4万吨（-0.2）、长江沿线6万吨（-0.01），华东仍是主要累库区域。除此外，豆油库存为139.21万吨（-0.75），棕榈油库存84.66万吨（-5.16），我们可以看到在过去的一周豆油与棕榈油均在降库存，其中棕榈油最为显著。

　　菜系板块内仍将持续粕强油弱。国内菜籽开机率上升，上周为21%，较前一周增长6个百分点，上周菜粕库存上升至1.6万吨。颗粒粕库存降至18.67万吨，较前一周下滑2.81万吨。菜粕即将进入水产饲料消费旺季，考虑到近年来水产饲料消费较为稳定，菜粕价格出现巨幅回落的风险较小。但因国内进口菜粕的库存对价格构成小幅压力，且豆菜粕价差表明菜粕价格的不经济性，因而消费端也存在替代消费的担忧，预计中期价格在当前价格上下波动8%的范围内。

　　策略上，维持上周周报观点菜油偏空。菜油与豆棕之间价差仍处于高位，原因是中加菜系贸易迟迟未恢复正常，短期仍未看到缓解的迹象。但在油脂需求预期偏弱与原油市场波动的共同影响下，菜油价格的下方边界可能距今8-12%。

第一部分 行情概览

　　一、期货行情

　　数据来源：Wind

　　图1：菜粕5-9价差

　　图2：菜粕9-1价差

　　图3：菜油5-9价差

　　图4：菜油9-1价差

　　二、现货涨跌

　　数据来源：天下粮仓

　　注：1、菜粕：广东贴水50元/吨或平水，广西贴水100元/吨，福建厦门平水。2、菜油：广东贴水240元/吨，福建贴水220元/吨，广西贴水200元/吨，四川升水200元/吨。

　　三、基差

　　图5：菜粕（广东）基差

　　图6：菜油（广西）基差

　　四、进口利润

　　图7：进口菜籽压榨盘面毛利（未扣加工费）

　　图8：进口加菜油盘面毛利

　　五、跨品种价差

　　图9：豆菜粕单位蛋白价差（广东）

　　图10：豆菜粕期货主力价差与现货（广东）价差

　　图11：菜豆油期货主力价差与现货（广东）价差

　　注：菜豆油现货价差为四级菜油-一级豆油

第二部分 加拿大菜籽基本面

　　图12：加拿大菜籽周度出口量（千吨）

　　图13：加拿大菜籽累计出口量（千吨）

　　图14：加拿大菜籽周度商业库存（千吨）

　　图15：加拿大周度农场交售量（千吨）

第三部分 国内菜系基本面

　　一、菜籽到港量、库存与压榨

　　图16：预估菜籽到港量（万吨）

　　图17：沿海菜籽库存与开机率

　　二、菜粕基本面

　　图18：菜粕周度提货量

　　图19：菜粕进口

　　图20：菜粕沿海库存

　　图21：菜粕沿海库存水平（分省）

　　三、菜油基本面

　　图22：菜油周度提货量

　　图23：菜油进口

　　图24：菜油全国库存（华东+沿海+长江流域（除四川））

　　图25：菜油库存分布

　　图26：菜油华东库存

　　图27：菜油沿海库存

　　国投安信期货 董甜甜

责任编辑：宋鹏